天风证券：维持腾讯控股买入评级目标价港元

天风证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，上调2024-2026年预测Non-IFRS归母净利润至2047亿元、2356亿元、2648亿元，目标价476港元。公司游戏业务增长展现出清晰的回升势头，毛利率提升持续超市场预期，市场盈利预期进入上修轨道，该行预计后续仍存进一步提升潜力。中长期来看，积极布局AI技术发展，多元化的产品矩阵对应潜在应用结合方向广阔，技术进步或有望成为中长期重要的增长乘数。

报告中称，1Q2024公司展现出清晰的游戏增长回升势头，以及持续超预期的毛利率提升，市场盈利预期进入上修通道。截止2024/5/25，公司1Q2024业绩公布后，机构一致预测2024/2025年Non-IFRS归母净利润较业绩前30日均值上调122/109亿元（ 7%/ 5%）至1968/2210亿元，隐含2024年第二至第四季度Non-IFRS归母净利润的机构预期上调了约49亿元。展望后续该行认为市场盈利预期仍存在进一步上修潜力。

1）该行认为，当前市场预期毛利率或未充分反映收入结构变化带来的有利影响。目前机构一致预期2024年毛利率上调至52.7%，天风证券：维持腾讯控股买入评级目标价港元对比1Q2024水平（52.6%）提升幅度较有限。而从过往几个季度来看，收入结构变化带动毛利率提升的边际动能较强，包括视频号广告&电商、小游戏、金融增值服务等的新增长来源中期成长空间仍较大。

2）该行认为，游戏增长预期存在进一步提升潜力。一方面，近日上线的《地下城与勇士：起源》IOS畅销榜排名优异，全年流水表现或更超预期。另一方面，《荒野乱斗》优异表现推动1Q2024海外游戏流水同比 34%，4月至今其在主要市场的IOS排名较一季度进一步提升，叠加Supercell新游戏《Squadbusters》即将全球上线。该行预测2024年腾讯海外游戏收入同比 14%，当前机构预期2024年海外游戏收入同比 11%，或并未充分反映海外游戏增长提速趋势。